6月24日，据福布斯报道，上周晚些时候，英伟达（NVIDIA）的股价在短短两天内下跌了近7%，这一显著的市场调整引发了人们对于这家人工智能市场领头羊股价飙升趋势是否已达顶峰的担忧。
英伟达在周中一度超越微软和苹果，成为全球市值最高的公司，但到周五收盘时又跌回第三位。投资者现在正在争论是否要从英伟达和更广泛的人工智能领域获利了结，还是坚持推动标准普尔 500 指数今年大部分涨幅的主题。
首先，近期 7% 的下跌应该放在大背景下考虑。英伟达股价今年迄今仍上涨 156%，上周的下跌相对较小，在长期图表上几乎没有体现。投资者应该预计，那些发展如此迅速的公司将出现剧烈而痛苦的下跌。
英伟达也不例外。其股价在 2022 年一度下跌 66%，仅去年一年就下跌了四次，跌幅约为 15% 或更多。
不过，一些担忧正在促使投资者重新评估他们对此次反弹的信心。在整体经济似乎失去动力的情况下，英伟达夺得全球最有价值公司的宝座显然是一个担忧。大型科技股在指数层面的极端主导地位是另一个担忧。
此外，上个月人工智能相关股票相对于其他市场的表现明显优于其他股票，再次引发了有关泡沫式价格走势的讨论。这些担忧为我们提供了一个停下来从更大角度审视英伟达的机会。
泡沫正在形成，还是股价上涨是合理的？
股票或股市泡沫没有标准定义。但是，历史可以作为参考。泡沫的典型特征是价格快速大幅上涨，超出合理估值；投资者普遍热情高涨，投机行为频繁，往往伴随着错失良机的恐惧和投机行为；以及对新模式、新技术或经济状况的信仰，这些都为未来的增长前景带来了兴奋。
价格快速大幅上涨
过去 18 个月，Nvidia 和其他 AI 股票一路飙升。自 2023 年初以来，Nvidia 飙升近 800%，其他科技巨头如 Meta、亚马逊、微软、亚马逊分别上涨了 297%、120% 和 88%。
然而，近乎抛物线式的上涨并非没有基本面支撑。Nvidia 的盈利和利润增长继续超出分析师的预期，在大多数 AI 应用所需的专用芯片市场占有约 80% 的份额，其他科技领军企业的盈利增长也超出了许多人的预期。
具体来说，Nvidia 2025 财年第一季度的财务业绩显示，与去年相比，收入增长了 262%。数据中心的增长更为惊人，比去年增长了 427%。毛利率为 78%，利润也随之增长。显然，Nvidia 不仅仅是纯粹的猜测。
从估值角度来看，Nvidia 并不便宜。根据彭博社的数据，NVDA 的一年期预期市盈率为 47 倍，而费城证券交易所半导体指数为 35.9 倍，纳斯达克 100 指数为 29 倍，标准普尔 500 指数为 22.6 倍，等权重标准普尔 500 指数为 17.8 倍。
是的，相对于大盘，Nvidia 的股价昂贵，但考虑到收入和收益的快速增长，这是可以预料的。投资者愿意为增长付出代价，而 Nvidia 正在实现这一目标。将传统的估值指标应用于相对较新的行业中快速增长的公司通常是徒劳的。但目前的倍数是否太高了？
相比之下，在2000 年互联网泡沫高峰期，纳斯达克 100 指数成分股的市盈率高达 200，是如今水平的六倍多。思科是互联网时代的典型代表，在 2000 年 3 月股价达到峰值时，其市盈率超过 150 倍。
在这种背景下，英伟达和大盘都没有接近互联网泡沫时期的估值水平。然而，英伟达最近的市盈率和销售市盈率倍数扩张表明，股价与基础业务表现之间存在脱节。人工智能股票飙升，估值也已过高，但至少有一些基本面支撑着这股热潮。
价格快速升值泡沫评分：10分中的7分。
投资者热情高涨，投机活跃
泡沫的另一个潜在迹象是围绕股票或主题的极度兴奋和投机。
期权市场是寻找过度情绪的地方之一。看涨期权波动率高于看跌期权波动率的股票或行业通常表明投资者预期现有水平将大幅上涨。目前，1 个月和 3 个月看涨期权的隐含波动率与看跌期权大致相同。这与去年的市场定价一致。去年 3 月收益报告发布前后，看涨期权价格更高。今天，期权市场似乎没有出现极端看涨情绪。
尽管如此，每个人都在关注人工智能的繁荣。上市公司在财报电话会议上提到人工智能的次数创下了历史新高。根据 FactSet 的数据，上个季度， 40% 的标准普尔 500 指数成分股公司在财报电话会议上讨论了人工智能，而五年前这一比例仅为 1%。
这些公司中的大多数都将人工智能视为潜在的生产力提升器，而不是额外的收入来源，许多公司正在对该技术进行大量投资。人们对人工智能普遍充满热情，但这不应被视为猜测，因为生产力的提高已经得到证实。
一个可能令人担忧的迹象是，大量新公司涌入公开市场为与人工智能相关的任何事物筹集资金，类似于互联网泡沫时期，当时投资者争相购买名称中带有“.com”的任何东西。据彭博社报道，今年迄今为止，首次公开募股的总募资额约为 160 亿美元，而 2023 年全年的募资额约为 200 亿美元。
就交易数量而言，截至 2024 年 6 月中旬，已有 88 宗 IPO，而 2023 年为 154 宗。2021 年创下了 1035 宗 IPO 的纪录。如果说人工智能初创企业存在泡沫，那么它在 2021 年达到了顶峰。
普遍投资者热情泡沫评分：10分中的6分。
相信新范式
人工智能并不是第一个引发人们对未来发生重大改变的预测的技术。加密货币被认为是金融的未来，而 3D 打印则有望彻底改变制造业。加密货币和 3D 打印都没有达到最初的炒作水平。人工智能可能属于同一类别，但有理由相信它确实会对经济和社会产生重大影响。
大型科技公司和数十家大公司正在该领域进行巨额投资。数千亿美元正涌入英伟达的芯片和与人工智能相关的基础设施，如数据中心和电网。这些投资已经带来了直接的人工智能收入和生产力的提高。
根据普华永道最近的一份报告，人工智能预计将提高生产力、提高 GDP 增长、促进科学发现并改善医疗保健系统。该研究预测，到 2030 年，人工智能有可能为全球经济贡献 14% 或 15.7 万亿美元。这些预测非常高，而且很有可能实现。然而，这些研究变得越来越普遍，表明人们已经形成了对新范式的信仰。
许多不断变化的情况可能会迅速改变这一新模式的影响。全球贸易政策的变化、新兴技术和竞争对手、全球增长预期下降或地缘政治冲击只是其中几个例子。人工智能可能会对社会的许多方面产生重大影响，但投资回报可能无法实现。无论结果如何，投资者都在押注并谈论“新未来”。
对新范式泡沫的信念得分：10分中的8分。
Nvidia 并未陷入泡沫，但并非没有风险
Nvidia 的市值已经超过了德国、法国和英国各自的股票市场。Nvidia 和其他直接受益于人工智能的公司现在的估值水平几乎没有犯错的余地，他们必须继续超越预期，保持市场领先地位，才能证明目前的价格是合理的。
是否存在再次出现与去年类似幅度下跌的风险？当然存在。但是否所有与人工智能相关的股票都会出现泡沫破裂？可能不会。根据泡沫的标准定义，英伟达似乎并未处于泡沫的后期阶段：估值很高，但并未达到极端水平；人们对人工智能的热情普遍存在，但并非没有基本面支持；人工智能已经开始在新应用和整体生产力方面实现一些崇高的期望，验证了对新范式的预测。
